能化 预计短期纯碱市场仍将延续偏弱运行的态势

　　周三下午15：00玻璃主力合约收1067元/吨，当日+0.09%(+1)，华北大板报价1010元，较前日持平；华中报价1090元，较前日持平。01月23日浮法玻璃样本企业周度库存5321.58万箱，环比+20.28万箱（+0.38%）。持仓方面，持买单前20家今日减仓711手多单，持卖单前20家今日增仓8458手空单。

　　上周市场情绪整体偏淡。受下游深加工企业订单不足、备货意愿不强，以及春节临近的季节性因素影响，终端需求表现偏弱，多数地区库存小幅累积或趋于平稳，整体去库节奏持续性欠佳。综合来看，当前浮法玻璃市场缺乏实质利好驱动，市场参与者多持观望态度。预计短期内行情仍将延续窄幅震荡走势，主力合约参考区间1035-1130元/吨。

　　周三下午15：00纯碱主力合约收1198元/吨，当日+0.34%(+4)，沙河重碱报价1158元，较前日+4。01月23日纯碱样本企业周度库存152.12万吨，环比-5.38万吨（+0.38%），其中重质纯碱库存69.67万吨，环比-4.13万吨，轻质纯碱库存82.45万吨，环比-1.25万吨。持仓方面，持买单前20家今日增仓8672手多单，持卖单前20家今日增仓5436手空单。

　　上周纯碱市场供需格局总体宽松。供应端保持充裕，而下游需求表现平淡，采购心态趋于谨慎，多以按需补库为主，对现货价格的支撑力度有限。当前市场缺乏实质性利好驱动，期货盘面维持弱势震荡，进一步传导至现货市场，影响市场情绪。预计短期纯碱市场仍将延续偏弱运行的态势，主力合约参考区间1160-1230元/吨。

　　多空讲述不同的故事。涨因宏观多头预期，季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱。

　　天然橡胶RU多头认为东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。

　　截至2026年1月22日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.70%，较上周走低0.14个百分点，较去年同期走高20.70个百分点。轮胎厂订单放缓，轮胎库存偏高。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为75.27%，较上周走高0.92个百分点，较去年同期走高5.34个百分点。

　　截至2026年1月18日，中国天然橡胶社会库存127.3万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.3%，中国深色胶社会总库存为85万吨，增1.7%，中国浅色胶社会总库存为42.3万吨，环比增0.6%。青岛天然橡胶库存57.91（+1.52）万吨。

　　化工板块短期强势。橡胶的季节性偏弱，需要谨防RU下跌。目前中性思路，按照盘面短线交易，快进快出。如果RU2605跌破16000则短空思路。买NR主力空RU2609建议部分建仓。

　　区域现货涨跌：江苏变动-33元/吨，鲁南变动-7.5元/吨，河南变动-25元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动-12.5元/吨。

　　主力期货涨跌：主力合约变动33.00 元/吨，报2339元/吨，MTO利润变动65元。

　　我们认为当前估值较低，且甲醇来年格局边际转好，向下空间已然有限。虽然短期利空压力仍在，但我们认为伊朗近期的地缘不稳定性已带来一定地缘预期，因而具备逢低做多可行性。

　　区域现货涨跌：山东变动10元/吨，河南变动10元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动10元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报-49元/吨。

　　我们认为当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高空配。

　　INE主力原油期货收涨11.20元/桶，涨幅2.49%，报460.30元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨60.00元/吨，涨幅2.23%，报2751.00元/吨；低硫燃料油收涨73.00元/吨，涨幅2.31%，报3232.00元/吨。

　　PVC05合约上涨2元，报4913元，常州SG-5现货价4700（-10）元/吨，基差-213（-12）元/吨，5-9价差-112（+5）元/吨。成本端电石乌海报价2475（0）元/吨，兰炭中料价格785（0）元/吨，乙烯700（-5）美元/吨，烧碱现货599（-4）元/吨；PVC整体开工率78.7%，环比下降0.9%；其中电石法80%，环比持平；乙烯法75.7%，环比下降3.1%。需求端整体下游开工44.9%，环比上升1%。厂内库存30.8万吨（-0.3），社会库存117.8万吨（+3.3）。

　　基本面上企业综合利润位于中性偏低位水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需逐渐步入淡季，需求端承压，出口方面短期处于出口淡季，但4月1日起出口退税取消将催化短期抢出口。成本端电石持稳，烧碱偏弱。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期电价预期、抢出口和较强的商品情绪支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前仍然以逢高空配的思路为主。

　　基本面方面，成本端华东纯苯5960 元/吨，上涨10元/吨；纯苯活跃合约收盘价6130元/吨，上涨10元/吨；纯苯基差-170元/吨，缩小130元/吨；期现端苯乙烯现货7900元/吨，无变动0元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7785元/吨，上涨136元/吨；基差115元/吨，走弱136元/吨；BZN价差182.5元/吨，下降10.25元/吨；EB非一体化装置利润114.1元/吨，下降42.9元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.63%，下降1.23 %；江苏港口库存9.35 万吨，去库0.71 万吨；需求端三S加权开工率42.40 %，上涨0.49 %；PS开工率57.30 %，下降0.10 %，EPS开工率58.71 %，上涨4.65 %，ABS开工率66.80 %，下降3.00 %。

　　纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小。苯乙烯现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小。成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行。苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存持续累库，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈。

　　基本面看主力合约收盘价6967元/吨，上涨68元/吨，现货6825元/吨，无变动0元/吨，基差-142元/吨，走弱68元/吨。上游开工81.56%，环比上涨1.23 %。周度库存方面，生产企业库存35.03万吨，环比去库4.51 万吨，贸易商库存2.92 万吨，环比去库0.00 万吨。下游平均开工率41.1%，环比下降0.11 %。LL5-9价差-48元/吨，环比缩小17元/吨。

　　期货价格上涨，分析如下：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底。聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行。

　　基本面看主力合约收盘价6778元/吨，上涨69元/吨，现货6655元/吨，上涨40元/吨，基差-123元/吨，走弱29元/吨。上游开工76.61%，环比下降0.01%。周度库存方面，生产企业库存43.1万吨，环比去库3.67万吨，贸易商库存19.39 万吨，环比去库1.08万吨，港口库存7.06 万吨，环比去库0.05 万吨。下游平均开工率52.58%，环比下降0.02%。LL-PP价差189元/吨，环比缩小1元/吨。PP5-9价差-36元/吨，环比无变动0元/吨。

　　期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性震荡。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5-9价差。

　　PX03合约上涨106元，报7392元，PX CFR上涨21美元，报924美元，按人民币中间价折算基差37元（+52），3-5价差-124元（-34）。PX负荷上看，中国负荷88.9%，环比下降0.5%；亚洲负荷81%，环比上升0.4%。装置方面，国内浙石化进一步降负荷，中化泉州重启，海外韩国GS装置重启。PTA负荷76.6%，环比上升0.3%，装置方面，上周变化不大。进口方面，1月中上旬韩国PX出口中国21.5万吨，同比下降6.8万吨。库存方面，11月底库存446万吨，月环比累库6万吨。估值成本方面，PXN为335美元（-22），韩国PX-MX为149美元（-9），石脑油裂差79美元（-19）。

　　目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局。目前估值中枢抬升，但整体上春节后与下游PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，中期关注跟随原油逢低做多的机会。

　　PTA05合约上涨112元，报5370元，华东现货上涨10元，报5235元，基差-80元（-1），5-9价差6元（-10）。PTA负荷76.6%，环比上升0.3%，装置方面，上周变化不大。下游负荷86.4%，环比下降1.9%，装置方面，逸盛50万吨瓶片、恒逸25万吨长丝、天圣40万吨长丝、慈溪50万吨长丝、开氏40万吨长丝检修，恒逸30万吨长丝、古纤道5万吨切片重启。终端加弹负荷下降4%至66%，织机负荷下降6%至49%。库存方面，1月23日社会库存（除信用仓单）208.3万吨，环比累库3.8万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费下跌94元，至362元，盘面加工费上涨42元，至521元。

　　后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大，且受制于淡季负荷将逐渐下降，预期PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费大幅上升，其中预期成分占比较大，短期需要谨防加工费回调风险，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。

　　EG05合约上涨32元，报3970元，华东现货下跌8元，报3835元，基差-118元（-1），5-9价差-96元（-4）。供给端，乙二醇负荷73%，环比下降1.4%，其中合成气制79.4%，环比下降0.8%；乙烯制负荷69.5%，环比下降1.7%。合成气制装置方面，上周变化不大；油化工方面，中科炼化停车，成都石化、富德重启，卫星一套装置计划转产；海外方面，沙特SHARQ 1#装置停车，伊朗Farsa重启。下游负荷86.4%，环比下降1.9%，装置方面，逸盛50万吨瓶片、恒逸25万吨长丝、天圣40万吨长丝、慈溪50万吨长丝、开氏40万吨长丝检修，恒逸30万吨长丝、古纤道5万吨切片重启。终端加弹负荷下降4%至66%，织机负荷下降6%至49%。进口到港预报14.7万吨，华东出港1月27日1.51万吨。港口库存85.8万吨，环比累库6.3万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-840元，国内乙烯制利润-534元，煤制利润352元。成本端乙烯下跌至700美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至530元。

　　产业基本面上，国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口1月预期仍然在高位，港口累库周期将延续，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏高，短期伊朗局势紧张、寒潮预期和意外检修计划导致反弹，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值。